东看看西看看

2012年12月初，美联储下属的联邦公开市场委员会宣布，将以每月450亿美元的规模在公开市场上购买美国国债，以代替到期的扭曲操作计划。第四轮量化宽松措施正式出台。同期，日本新任首相安倍晋三宣布日本政府将加大对经济刺激力度，并上调日本通胀率至2%，同时将加大对日本央行(BOJ)采取进一步宽松量化措施的政治压力。

总需求扩大、全球流动性过剩以及不确定性事件的频发，使得全球物价指数不断上扬，全球经济面临日益明显的通货膨胀压力。美日的行为表明，他们将不股发展中国家的经济承受能力，加大货币发行量，宁愿承受通货膨胀的压力，也要转嫁自身的经济风险。

从结构性通胀压力到全面通胀风险

实际上，从2009年开始，伴随着新兴经济体高速增长，物价已经开始不断攀升。2009年印度和俄罗斯通胀水平都超过8%。但当时发达经济体仍处在衰退 中，美国和欧盟甚至出现数月的物价同比负增长。由此出现了全球性的结构性通胀压力，即新兴经济体通胀压力全面显现、发达经济体物价水平仍处低位的经济状 况。

2010年，结构性通胀压力更加明显。这一年巴西、俄罗斯、印度和中国等新兴经济体消费物价同比上涨5.9%、8.8%、10%以及3.3%。韩国、南 非、印尼、越南、土耳其等国也出现明显的通胀压力，西亚北非地区的通胀水平也很高。与此同时，发达经济体的物价水平仍处于低位。美国2010年4 月～6月消费物价环比连续3个月下降，日本在2010年完全陷入通缩困境，欧盟物价整体增幅略高于1.5%。

但是，到2011年，结构性通胀压力开始转变为普遍性的通胀风险。除日本之外，发达经济体普遍面临着较为明显的通胀压力。2010年12月欧盟物价水平首 次突破2%达到2.2%，为2008年11月来的新高，随后3个月稳步上涨。2011年2月，美国物价指数也达到了2.1%，为9个月来的新高。与此同 时，新兴经济体通胀压力依然整体保持在高位，2011年第1季度中国物价涨幅为5%，预计巴西、印度、俄罗斯等国都会超过这一数字。

大宗商品市场是全球物价上涨最为疯狂的表现，黄金、铜、锡等金属以及橡胶、糖、棉花、咖啡等大宗商品价格创出新高，其他大宗商品价格也涨幅惊人。衡量大宗商品价格涨幅的国际大宗商品价格指数(CRB指数)在2011年3月初创历史新高。

资产市场的价格上涨也十分明显。股票市场涨幅较大，截至2011年3月底，美国、英国和日本等股票市场从金融危机之后的底部分别上涨了76%、 58%和26.7%，新兴经济体整体涨幅更为明显。房地产市场价格涨幅也较为突出，例如2009年～2010年两年时间里，印度新德里和孟买的房价大致上 涨了70%和90%。

全球通胀风险的深刻根源

流动性过剩是全球通胀风险的货币基础。本轮金融危机之后，美国实行了史无前例的宽松货币政策，尤其是2010年11月开始实行的第二轮量化宽松货币政策释 放出了过度的流动性。与此同时，欧洲和日本以及大部分经济体都在危机应对中实行了宽松的货币政策，使全球流动性出现过剩。这是本轮全球通胀风险产生的最主 要根源。

大宗商品市场成为通货膨胀传导的第一个环节，直接导致原材料成本上升。在金融危机之后，大宗商品市场金融属性不断增强，投资和投机的氛围趋浓，价格节节攀 升，成为推动全球生产链原材料成本的第一推动力，给很多经济体带来了“输入型通胀”压力。中国原油进口均价从2009年初至今上涨超过 120%，2011年3月棉花、小麦、大豆等进口均价同比增长约70%、35%和20%。

原材料、工业品和消费品价格交织上涨成为通胀风险螺旋上升的主要推动力。笔者随中国社科院世界经济与政治研究所课题组在广东的企业调研发现，2009年～2010年两年间原材料价格普涨30%～50%。

全球经济复苏带来总需求的持续扩张为通胀风险提供了基本面支撑。美国产能和消费复苏十分有力，消费增长持续平稳进行，2010年第4季度消费同比增长 4.4%。美国产能利用率从2009年中期的65%持续增长至2011年1月的74%，产能利用率出现实质性恢复。在新兴经济体，消费也保持较快增长态 势，比如巴西2010年家庭消费支出增长幅度超过了10%。

不合理的国际货币体系是本轮通胀风险的制度根源。现行后布雷顿森林体系最为突出的特征是权利和义务的不均衡特征。美国作为核心国家，其货币政策对世界经济 具有极为明显的影响。但是美国货币发行不受约束，再平衡的责任主要由外围国家被动承担。这意味着美国一旦过度释放流动性，必然导致美元持续走跌，以美元定 价的大宗商品价格持续上扬。此次美国过度释放的货币正是通胀压力的重大根源。

可能影响经济复苏进程

通胀水平的高企和维持可能影响全球经济复苏的进程。通胀水平长期维持在高位甚至不断攀升将恶化生产和消费的运行秩序，同时降低资源配置的效率，甚至引发资 产泡沫。特别是新兴经济体出现不同程度的经济过热，政府大幅提高基准利率，同时紧缩公共支出，有可能使新兴经济体增长面临更多风险。

通胀高企及其紧随政策会导致信用关系的复杂化和金融风险的累积。当通胀维持在较高水平，可能导致信用的过度释放。当政府持续紧缩货币政策之后，金融机构会 被迫紧缩信贷，此前信用的过度扩张可能导致坏账的产生以及金融风险的暴露。同时，货币政策的紧缩可能改变资产市场流动性的状况，使得资产价格明显下跌，或 者加剧波动性。

同时，大宗商品市场价格将在高位震荡，脆弱性明显增强。由于大宗商品市场是一个准金融产品市场，流动性及其影响因子和结构变化将深刻改变大宗商品价格，使其在投机氛围下表现出更大的波动性和脆弱性。

此外，通胀压力还可能引发严重的社会问题。过高的通胀水平将扭曲经济运行秩序，降低资源配置效率，灼伤经济增长，同时影响就业和居民生活。

全球通胀风险不是一个短期现象

全球流动性过剩决定了通胀风险不会是一个短期现象。虽然欧洲央行提高了主导利率，但对欧洲以及全球流动性的影响并不明显。日本在地震之后大量向市场注入流 动性，使流动性过剩的程度更加明显。而美国目前仍然维持量化宽松的货币政策。法国巴黎银行最近预测，2011年全球通胀水平将攀升至4.3%。

新兴经济体的紧缩政策有助于缓解本国和全球的通胀压力，但无法根除通胀风险的根源。目前，印度、巴西、俄罗斯、中国等新兴经济体都采取了不同程度的紧缩政 策，2010年印度连续加息6次，2011年又两次加息。巴西2011年也两次加息。自2010年10月以来，中国已连续4次加息。但是，新兴经济体面临 真实需求上升、输入型通胀压力明显以及内部要素价格上涨等多重压力，通胀风险在短期内难以下降。

全球经济的不确定性同样制约了物价水平的下降。西亚北非地区的变局仍然扑朔迷离，原油价格可能创出新高，由此带来原材料成本持续上涨的压力。全球经济复苏 进一步增加了原材料需求，原材料价格有可能持续上涨。此外，全球粮食价格仍处在上涨通道之中，将继续对消费物价产生冲击。